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騰訊高增長足撐股價
自然壟斷內地市場
2010年3月18日

【明報專訊】筆者於去年10月15日曾於137元推介騰訊控股(0700)，5個月以來股價升了21%，回報不俗。集團昨日公布了全年業績，延續高增長故事，可支持股價，值得捧場。


恒指昨日打破了悶局，升361 點至21384點，成交額略為增加了658億元。其中，中資銀行股表現向好，中信銀行(0998)及招商銀行(3968)股價分別升3.7%及3.3%。科網股龍頭騰訊昨天收市後公布業績，延續強勁增長。同業阿里巴巴(1688)表現失色，騰訊變成大價科網股的唯一佳選，支持股價向上。

收費項目按季增長勁

業績公告所示，騰訊的業務指標保持強勁，最高同時在線帳戶由去年9月底的7550萬戶提升至去年12月底9300萬戶，增長達到23.2%。期內，收費項目方面亦有長足增長，互聯網增值服務註冊用戶由4790萬戶增加至5160萬戶，增幅有7.7%；收費流動電話增值服務註冊用戶，亦由1770萬戶增至2030萬戶，短短一季猛增了14.7%(見表)。

互聯網增值服務，仍是騰訊最大的收入來源。期內，收入總額達到28.47億元(人民幣‧ 下同)，佔總收入的77.2%。這些收入包括Qzone、QQ會員及QQ秀業務。值得留意的是QQ加強了線上及離線的功能，令會員包月用戶量增加，用戶且有相當的忠誠度。另外，集團的移動及電信增值服務表現亦突出，第4季收入達到5.50億元；至於網絡廣告第4季收入達到2.79億元，則按季略為減少。

大股東5理由不沽騰訊

無疑，騰訊現價的市盈率是一個高水平，但只要維持很高速增長，以及業務的獨特性，股價仍可維持於高位。對於其投資前景，花旗從騰訊的最大股東Naspers了解到，後者無意沽出股權，這獨具慧眼的股東道出「不沽騰訊的5個理由」，值得投資者參考﹕

1. 低互聯網滲透率﹕內地互聯網的滲透率仍低，全國現時共有27%的人口能使用互聯網，較美國的74%或英國的76%仍有一段距離；

2. 把使用量轉化為金錢﹕一直以來，騰訊積極去把成熟客戶轉化成可支配收入，現時仍有足夠空間開拓收益，把ARPU(每月每戶消費)保持在客戶能負擔的水平；

3. 高轉換率﹕騰訊有良好機會去把免費客戶轉換至月費客戶或小額付費客戶；

4. 增加廣告收入﹕基於騰訊平台的高流通量，增加其網上廣告市場的機遇；

5. 新業務﹕Naspers相信騰訊還有空間去開拓搜尋器及電子商務業務

本欄認為，騰訊的股價中線仍有上望空間，可於160元至185元之間炒波幅。風險方面，則要留意政策風險，由於騰訊已儼如一間「自然壟斷」(Natural Monopoly，即是靠自身實力獨霸市場)公司，最大風險來自內地對網絡於流動電話的控制政策，讀者宜留意政策走向，訂出投資策略。

撰文：曹嘉聰